1886年，可口可乐（KO.N）诞生于美国亚特兰大市，自此137年以来，一直是全球第一大饮料品牌。
2021年，可口可乐占据全球软饮料市场15%的份额；被视为相似度最高的竞品百事（PEP.O）紧追其后，占据7%的市场占有率。
然而，中国消费者的饮用习惯更偏向水和茶，可口可乐在中国未能跻身软饮料市场的前三大品牌。
2021年，康师傅控股（“康师傅”）为国内软饮料龙头，市场占有率为6.7%；其次是农夫山泉（09633.HK）和华润集团，市场份额分别为6.4%和4.7%。
不过，在市场规模接近千亿元的国内碳酸饮料市场，可口可乐仍然一家独大，占据一半以上的市场份额。
简单来说，可口可乐将专营权出售给全球各地的合资企业，由后者在当地经营装瓶厂，并负责生产、推广及销售，而可口可乐获得股权收益和销售浓缩液收入。
等等！不会还有老铁不知道，咱们喝到的可口可乐，都是装瓶厂在采购来的浓缩液里兑入水、甜味剂调配出来的吧？
在中国内地，可口可乐奉行的是“端水大师”策略，将专营权一分为二：持有者分别为英国太古集团旗下的太古股份公司（00019.HK、00087.HK，“太古股份”），以及中粮集团旗下的中国食品（00506.HK，“公司”）。
1965年，太古股份在香港收购了其第一家可口可乐装瓶厂，从此开始与可口可乐的专营权合作。
1979年，太古股份首次将瓶装可口可乐产品进口至中国内地。但直到1989年，太古股份才分别在杭州和南京开设了内地的首两家装瓶厂。
此后20余年，太古股份逐步扩大内地的装瓶业务，并与可口可乐中国（注：可口可乐在中国内地的自营装瓶业务）共同瓜分这一市场。
据太古股份披露，2000年，中国内地的装瓶生产量已占到其总产量的51%。
2000年，中粮集团和可口可乐合资组建中粮可口可乐饮料有限公司（“中可饮料”），其中，中粮集团控股65%，可口可乐占股35%。
据披露，中粮集团是与新中国同龄的中央直属大型国有企业，以农粮为核心主业，专注于粮、油、糖、棉、肉、乳等品类，同时涉及食品、金融、地产领域。
作为一家投资控股企业，目前，中粮集团旗下拥有15家上市公司，包括中国食品、蒙牛乳业（02319.HK）等8家港股企业，以及中粮糖业600737）（600737.SH）、妙可蓝多600882）（600882.SH）、酒鬼酒000799）（000799.SZ）等7家A股企业。
2006年，中粮集团将中可饮料以约18亿港元的对价注入中国食品，后者已于1988年起挂牌香港联交所主板。
截至2023年上半年末，中粮集团仍是公司的控制股权的人，持股74.10%；第二、三大股东布朗兄弟哈里曼和富达投资，分别持股6.10%和6.04%。
2017年前，公司主要经营厨房食品、饮料、酒类、休闲食品等业务，产品组合除可口可乐外，还包括中粮集团旗下的众多知名品牌，比如“福临门”包装食用油、“长城”葡萄酒、“黄中皇”绍兴酒、“金帝”巧克力等。
酒品类为第三大业务，营收占比为9%，大多数来源于“长城”葡萄酒，及少量海外名酒的进口代理。
2016-2017年，公司陆续进行了多项非饮料业务的出售，总交易价值高达51亿元。交易完成后，饮料成为公司的单一业务。
2016年，中粮集团设立了18家专业化子公司（注：目前尚余17家），以核心产品为主线进行纵向整合。
至于公司原本的非饮料业务，则去到了中粮集团的各家专业化子公司手上。比如，“福临门”去了中粮油脂，“长城”去了中粮酒业。
在2017年前，可口可乐在中国内地的装瓶业务，为“三分天下”的局面：公司、可口可乐中国、太古股份各自占山为王。
其中，公司专营权主要在北部和西北部，覆盖15个省级市场，以及约34%的人口。
2016年11月，可口可乐决定退出内地的自营装瓶业务，因此将可口可乐中国的装瓶厂出售给公司和太古股份。
公司向太古股份出售3个省级市场的装瓶业务、以及6个省级市场装瓶业务的部分权益，出售对价为21.2亿元。
不过，公司所覆盖的地理面积虽广，但以人口密度计，约占国内50%的人口，只能说是与太古股份平分秋色。
顺便一提，重大资产重组完成后的2017年10月，公司宣派了每股0.93港元的特别现金分红，总额高达26亿港元，作为给予港股投资者的“定心丸”。
近年来，公司营收波动性较大。2020年，受疫情阻塞销售渠道，营收增长几乎停滞；2023年上半年，公司营收125亿元，同比增4.7%。
公司的饮料产品，大多数来源于可口可乐中国的品牌授权，覆盖汽水、果汁、水、乳饮料、茶、咖啡等10大品类，共24个子品牌。
其中，不乏老铁们熟悉的品牌，如可口可乐、雪碧、芬达、美汁源、纯悦、COSTA咖世家等。
公司将业务细分为四类：汽水、果汁、水、其他（最重要的包含即饮茶和即饮咖啡）。
近年来，各业务的营收占比变动不大，其中汽水一直是核心业务，营收占比超过70%。
2023年上半年，汽水、果汁、水、其他的营收占比，分别为75%、16%、6%、4%。
具体来看，汽水的营收增长相对平稳，2018-2022年的CAGR为8.6%，增速与整体营收较为同步，同时是公司唯一每年维持正增长的业务。
第二大业务果汁自2021年起步入高增长区间，营收增速维持双位数百分比，成为公司增长最快的业务。
2021年，在汽水市场，可口可乐的份额为53%，较百事的32%有着明显一马当先的优势；在果汁市场，可口可乐与紧追其后的汇源，市场占有率分别为11%和10%。
据第三方数据，2021年，国内包装饮用水的市场规模为2164亿元，约为第二大品类汽水的2倍，并占到整个软饮料市场的近四成份额。
2023年上半年，公司水业务营收8亿元，同比增5%。但2018-2022年营收的CAGR为0%，缺乏成长性。
在包装饮用水市场，农夫山泉稳居细分龙头，市场占有率为12%。而公司未能跻身前五大品牌，市场占有率不足2%。
相比之下，农夫山泉从2015年开始布局高端市场，并不断迎合细分需求，比如推出天然雪山矿泉水“长白雪”、婴幼儿专用的低钠婴儿水、武夷山泡茶水等。
与公司饮料业务直接对标的太古股份，是一家集饮料、地产、航空等业务于一体的多元化企业，其国内饮料板块的财务指标披露较少。
康师傅的饮料业务除自有品牌外，还包括百事在国内的授权装瓶业务，后者包括百事可乐、美年达、七喜、纯水乐等子品牌。
近年来，公司毛利率的变动趋势，与康师傅的饮料业务基本一致，均经历了先升后降。
公司毛利率于2020年达到39.6%的高位后回落，于2023年上半年为35.5%；同期，康师傅的饮料毛利率为32.6%，且长期较公司低3个百分点左右。
包装饮料作为生产的全部过程高度自动化的流水线产品，毛利率的波动主要受白糖、PVC（聚氯乙烯）、易拉罐等原材料价格的影响。
白糖价格在2023年继续高位运行。能预见，短期内，公司毛利率将继续承压。
公司的销售费用率于2020年达到30.5%的高位，随后一路回落，于2023年上半年为24.4%，与康师傅的差距缩小至2.4个百分点。
此外，在风云君看来，长期以来，公司的销售费用率高于康师傅的原因，在于前者的销售经营渠道更为下沉和分散。
截至2022年末，公司的员工数为1.9万名，其中销售员工约1万名，占比超过50%。
大量的销售员工，对接公司逾260万客户的庞大营销网络，后者由小而分散的零售点组成，比如一个小超市、便利店、报刊亭。
据披露，在公司获授权经营的市场中，其营销网络已实现对城市和县城的100%覆盖，以及对乡镇的60%覆盖。
这也符合老铁们对可口可乐的印象：回想日常生活中，即便是在某个偏僻山村，只要有小卖部，大概率就能买到可口可乐。
相比之下，康师傅的销售经营渠道更为集中，截至2022年末，其包括经销商和直营零售商在内的客户数量约为33万名。
据披露，2022年，公司前五大客户的合计销售占比为7%；同期，康师傅披露的前五大客户合计销售占比为“少于30%”。
得益于对销售费用的有效管控，公司的归母净利润率持续提升，并于2023年上半年反超康师傅，两者分别为4.8%和4.0%。
2023年上半年，公司并未再新增装瓶厂，因此资本开支显而易见地下降，自由现金流达到12亿元，创下疫情以来的新高水平。
此外，可口可乐“浓缩液+水”的简易生产模式，决定了装瓶厂上产能的速度较快，不易受到产能制约。
以公司2022年新增的贵州装瓶厂为例，据披露，该厂于2022年4月启动生产，当年7月并正式投产，历时仅3个月。
目前，公司的资产负债表相当健康，有息负债主要是与装瓶厂土地有关的租赁负债。截至2023年上半年末，公司不存在任何的长、短期的银行借款。
尤其自2017年完成重组以来，公司逐渐加大现金分红力度。2020年起，公司的现金分红率突破50%。
如果从更长的时间维度来看，自2006年收购中可饮料以来，截至2022年末，公司累计现金分红已接近60亿港元，这中间还包括常规分红34亿港元和2017年的特别分红26亿港元。
这意味着，相对于中可饮料约18亿港元的注入对价，仅通过现金分红这一形式，公司已返还给港股投资者逾当初3倍的收购业务价值。
背靠母公司中粮集团，中国食品坐拥可口可乐国内半壁江山，并享受可口可乐的品牌红利。
2017年以来，随着中粮集团推动“专业化公司”战略，公司业务进一步精简至单一饮料。
更值得夸赞的是，尽管公司在国内软饮料市场偶有浮沉，但股东回报始终扎扎实实，堪称红筹股的楷模。
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